咱们在7月21日提议《充分揣摸现时经济金融场所的严峻性——全面解读6月信济金融数据》xfplay下载先锋影音。8月15日提议《该降息了！——全面解读7月信济金融数据》。

　　8月17日，中国东谈主民银行公告称，8月20日将初次发布新的LPR（贷款市集报价利率）形成机制，推动裁减实体经济融资成本。随后下调MLF利率。

　　8月31日，国务院金融相识发展委员会召开第七次会议，“加大宏不雅经济战术的逆周期调换力度，下大肆气畅通货币战术传导”。

　　8月PMI响应经济下行压力加大，在全球降息潮、汇率破“7”、中枢CPI保捏相识、PPI负增长通缩的宏不雅环境下，货币宽松的空间仍是翻开。

　　但，此次是“不一样的宽松”（参考《渡劫 不一样的宽松——解读730政事局会议精神》，2019年7月31日）。结构性宽松和结构性紧缩并存，最终效果奈何？是互相对冲如故互相搭配？此次能稳住中国经济吗？

　　面对中好意思贸易战和增速换挡，现时中国经济场所相当复杂严峻。但唯有作念好我方的事情，深化市集化导向的改革绽开，我命由我不由天，渡劫。

　　文 恒大究诘院 任泽平 罗志恒 孙婉莹 华炎雪

　　事件

　　7月畛域以上工业增多值同比4.8%，预期5.8%，前值6.3%。

　　1-7月固定资产投资同比5.7%，预期5.8%，1-6月同比5.8%。

　　7月社会奢靡品零卖总和同比7.6%，预期8.4%，前值9.8%。

　　7月寰宇城镇探听休闲率为5.3%，前值5.1%。

　　7月社会融资畛域1.01万亿元，预期16250亿元，前值22629亿元。7月货币供应量M2同比增长8.1%，预期8.4%，前值8.5%。

　　解读

　　一、中枢不雅点：经济金融数据全面回落，该降息了

　　（一）经济金融数据全面回落

　　上半年和6月份数据出来以后，市集一派“经济企稳”“企稳回升”“超预期”的声息，行为又名从事了20年经济场所分析的究诘员，我感到深深的忧虑，尤其是5-6月一系列金融收紧战术实足是基于岁首的“小阳春”数据。因此，咱们显然提议“要充分揣摸现时经济金融场所的严峻性。”（《充分揣摸现时经济金融场所的严峻性——全面解读6月信济金融数据》）。面对表里部复杂严峻场所，咱们这一代学者应该担当起来！

　　岁首经济一致和滞后目的暂时企稳，主要受客岁底-本岁首货币减轻、财政资金提前拨付、5月贸易摩擦再度升级影响尚未长远等救济。可是，近期先行目的纷纷下滑，比如房地产销售、地盘购置和资金开首回落，PMI订单和PMI出口订单下滑，一系列房地产融资收紧战术密集出台，5月贸易摩擦升级影响将逐渐长远。况且经济金融结构正在趋于恶化，社融里的企业中永久贷款占比下降，短贷、短融占比上升；PPI转负，企业盈利下滑；PMI从业东谈主员指数转变低；坐褥强于需求，PMI原材料和产成品库存上升，标明至极一部分坐褥成为库存堆积。

　　7月社融、信贷、M2数据全面回落，宽货币到宽信用战术效果较差，原因无非是企业试验利率并未下降、流动性投放渠谈收窄、资产价钱低迷难以起到典质放大器效应、流动性分层导致民营中小企业融资难贵。社融最初实体经济和投资，意味着下半年到来岁上半年经济下行压力较大。

　　三驾马车一谈放缓：

　　出口低迷，全球经济下行和5月中好意思贸易摩擦升级，全年约略率为负增长。

　　投资悔怨，出口不景气重叠PPI通缩企业利润负增长，制造业投资低迷；房地产融资全面收紧，房地产投资捏续下滑；新增专项债难以弥补地盘财政下行的缺口，加上严控隐性债务，一直录用但愿的基建投资反弹力度有限，7月甚而回落。

　　奢靡下滑，6月数据因“国五”轨范汽车强力去库存短期冲高，7月扬弃扰动后从头回落。奢靡与住户工作、收入高度相干，7月城镇探听休闲率上升，PMI从业东谈主员指数仍为十年低点，工作压力大、工作质地下降，收入增速下行，股市房市金钱效应较弱，住户杠杆率高挤压奢靡。

　　事实上，经济可能正步入通缩，PPI时隔3年转负，意味着企业利润下滑、试验利率上升。

　　近期原油、铁矿石、煤炭、螺纹钢等大批商品价钱纷纷着落，黄金大涨，债市收益率下行，全球普现降息潮。总共的迹象娇傲，投资者正在往经济阑珊主见进行交游。最近好意思国债券收益率倒挂，投资者对经济阑珊的担忧上升，好意思股大跌。去除猪瘟和雨季影响，中枢CPI较低。

　　从微不雅数据看，5月以来挖掘机销售同比大幅回落，7月大、中型挖掘机销售同比为-3%和2%；7月重卡销量约7.6万辆，环比-27%，超出季节性回落幅度。

　　咱们保管2019年下半年-2020年上半年经济将再下台阶的判断。2019年下半年受库存周期复苏和基建的部分救济，经济下行斜率较缓、韧性较强，但2020年上半年将出现库存周期、房地产周期和世界经济周期同期下行的重叠，经济下行斜率较大。（参考《生于忧患——2019年中期宏不雅瞻望》，2019年6月）

　　（二）具体看，现时宏不雅经济呈九大脾气和趋势

　　1、金融数据全面下滑，宽货币到宽信用传导较差；融资结构恶化，企业贷款占比大幅下降。7月新增社融畛域1.01万亿元，同比减少2103亿元；存量社融增速10.7%，较6月下降0.2个百分点。东谈主民币贷款成社融增长最大连累，新增东谈主民币贷款1.06万亿元，大幅少增3900亿元，创2018年以来单月最大降幅。企业贷款占比28.1%，较6月的54.8%大幅下滑，其中，企业中永久贷款占比34.7%，仍彰着低于1季度。M1、M2增速双双回落，响应住户和企业对交游和现款的需求有所下降。

　　货币战术传导不畅，宽货币到宽信用战术效果较差。四大传导渠谈不畅：一是信贷渠谈不畅，受包商银行事件影响，中小银行缩表，流动性投放渠谈骨子性收窄，同期近期房地产融资大幅收紧；二是利率渠谈不畅，企业融资利率并未下降，下半年利率市集化能否获取骨子性进展存疑；三是受贸易摩擦和房地产调控影响，房市股市低迷，资产价钱渠谈难以施展典质加速器效应；四是汇率渠谈仍濒临中好意思贸易摩擦的省略情趣。

　　2、固定资产投资回落，其中房地产(000736)投资增速认知3个月下滑，制造业投资仍低迷，基建增速回落。议论到社融回落、地盘财政大降、房地产融资收紧等影响，估量异日固定资产投资悔怨。1-7月固定资产投资累计同比5.7%，较1-6月回落0.1个百分点；7月当月同比5.1%，较6月下滑1.2个百分点。其中，1-7月房地产投资同比10.6%，较1-6月下滑0.3个百分点，认知3个月回落，但仍是投资最主要的救济力量。基建（不含水电燃气）投资同比3.8%，较1-6月回落0.3个百分点。制造业投资同比3.3%，较1-6月回升0.3个百分点，但仍低迷。民间投资回落，1-7月民间投资同比5.4%，较1-6月回落0.3个百分点。

　　3、房地产开发资金开首、销售、地盘购置、新开工、投资等目的纷纷下行。419和730两次政事局会议强调“房住不炒”，730政事局会议提议“不将房地产行为短期刺激经济的器具”，近期银行贷款、相信、国际债等地产融资渠谈全面收紧。2019年齿首房地产销售“小阳春”，419政事局会议重申“房住不炒”，5月以来房地产销售快速降温。7月当月房地产销售同比为1.2%，较上月回升3.4个百分点，但剔除基数效应后为-8.2%，十分低迷。销售降温的主要原因是战术偏紧，部分刚需已在岁首开释。

　　7月房企到位资金延续下滑趋势，近期房地产融资全面收紧效果长远。1-7月房地产到位资金累计同比7.0%，较1-6月下滑0.2个百分点，认知3个月回落。其中，国内贷款累计同比9.5%，较上月上升1.1个百分点，但当月同比为16.8%，较上月下滑6个百分点；个东谈主按揭贷款累计同比11.3%，较1-6月回升0.2个百分点，但当月同比12.2%，较上月下降0.2个百分点。

　　房地产投资延续回落，房地产销售走弱、地盘购置负增长、房企融资全面收紧。1-7月房地产投资累计同比10.6%，较上月下滑0.3个百分点；7月当月同比8.5%，较上月下滑1.6个百分点。新开工小幅放缓与前期地盘购置负增长相干，7月新开工面积当月同比6.6%，较上月下滑2.3个百分点。施工走强成为本月投资的主要救济，房地产融资收紧促使房企加速施工回款，7月施工面积同比15.7%，较上月提高6.2个百分点。同期，融资驾御房企拿地，7月地盘购置面积同比-36.8%，较上月大幅下滑22.6个百分点。

　　4、制造业投资捏续低迷，主因外需悔怨和企业利润下滑，但高技巧投资相对高增长。7月制造业投资当月同比4.7%，较6月回升0.9个百分点；1-7月累计同比3.3%，较1-6月回升0.3个百分点。分行业看，盘算推算机和汽车投资回暖，1-7月累计同比分别为10.5%和1.8%，较1-6月回升2和1.6个百分点。1-7月高技巧制造业投资同比增长11.1%。全球经济下行和贸易摩擦升级导致出口受冲击，PPI步入负区间、企业利润下滑，企业中永久贷款占比大幅下降，估量异日制造业投资仍将处于低位。730政事局会议强调“指令金融机构增多对制造业、民营企业的中永久融资”“相识制造业投资”，战术效果待不雅察。

　　5、录用厚望的基建投资增低位放缓，主因是地盘财政大幅减少、严控场所隐性债务制约，异日受积极财政战术支捏反弹，但幅度有限。1-7月基建投资（不含水电燃气）累计增速为3.8%，较1-6月下滑0.3个百分点；7月当月同比2.3%，较6月当月下滑2.1个百分点，基建投资增速放缓与PMI建筑业新订单下滑、重卡销量回落一致。

　　730政事局会议强调“财政战术要加力提效”，专项债名额与余额的差额或用于本年新发债券，形态老本金比例或下调，推动基建投资反弹，但反弹幅度有限。原因：一是减税降费落地后，场所财政收入同比飞速下行，上半年已有部分省市财政收入负增长，如北京-2.5%、海南-3.1%、重庆-7.8%。二是2019年新增专项债畛域为2.15万亿，较2018年增多8000亿元；可是地盘财政增速大幅下降，地盘出让收入在上半年同比下降0.8%，较客岁全年下降25.8个百分点；下半年地盘出让收入估量为2.6万亿，全年估量5.3万亿元，较2018年净减少1.2万亿，同比-19%。仅议论专项债、地盘出让收入两项，2019年净减少4000亿，即新增专项债难以弥补地盘出让收入大幅减少的缺口。

　　6、社零奢靡增速回落，前期“国五”去库存提前透支汽车奢靡需求，异日经济下行导致工作压力大、工作质地下降，收入增速下行，股市房市金钱效应较弱，住户杠杆率高挤压奢靡。7月社零奢靡口头和试验增速分别为7.6%和5.7%，均较6月下滑2.2个百分点。汽车奢靡同比-2.6%，较6月大幅下滑19.8个百分点。剔除汽车的奢靡后同比增长8.8%，与上月基本捏平，但升级类奢靡增速下行、必需品奢靡增速上升的奢靡结构仍响应出奢靡疲软。其中，升级类奢靡品化妆品和金银珠宝类商品同比增速分别为9.4%和-1.6%，分别较上月大幅下滑13.1和9.4个百分点。房地产销售低迷导致相干行业奢靡下滑，产品和建筑遮挡材料奢靡同比分别为6.3%和0.4%，分别较6月下滑2和0.7个百分点。必需品奢靡增速稳中有升，粮油食物和饮料增速分别为9.9%和9.7%，分别较上月上升0.1和0.6个百分点。

　　异日奢靡难起：1）中好意思贸易摩擦冲击出口部门工作。7月PMI从业东谈主员指数47.1%，处于隆替线下，且为十年以来低点，城镇探听休闲率5.3%，较6月上升0.2个百分点。2）经济低迷，住户可专揽收入走弱。3）中国住户部门杠杆率高位上升，2019年一季度升至54.3%。4）股市房市金钱效应减弱，抑遏奢靡。

　　7、步入通缩，PPI三年来初次转负，企业利润下滑、试验利率上升，大批商品价钱纷纷着落，响应经济需求疲弱。7月PPI同比-0.3%，环比-0.2%。其中，受国际原油价钱着落影响，7月石油自然气开采和石油加工业价钱彰着回落。

　　猪周期和猪瘟推高CPI，但中枢CPI保捏相识、CPI非食物分项捏续下行。7月CPI同比2.8%，较上月提高0.1个百分点；环比0.4%，强于季节性；中枢CPI认知第三个月捏平于1.6%低位，合座通胀场所相识。非洲猪瘟导致的猪肉价钱高潮仍是CPI上行的中枢驱上路分。7月非食物CPI为1.3%，认知四个月下滑。

　　PPI、CPI均不会对货币战术宽松形成制肘。

　　8、制造业PMI认知3个月低于荣枯线，需求疲弱，中小企业策动贫寒增多。7月制造业PMI为49.7%，较上月下滑0.3个百分点，认知3个月低于荣枯线。新订单指数为49.8%，较上月回升0.2个百分点，认知3个月低于荣枯线。由于需求不彊且价钱回落，主动补库存能源不及。大企业景气度回升，中小企业景气度下滑，中小企业大多是出口导向和民营企业，响应了出口下行及流动性分层的影响。受房地产投资下行、7月漆黑天气影响，建筑业景气度略下滑。

　　9、出口合座低迷，7月出口增速上升，主如若对欧盟和东盟出口增速上升、对好意思出口小幅上升，源于出口企业挪动市集以及中好意思落实G20大阪峰会效果。7月中国出口增速3.3%，较6月回升4.6个百分点；分国别和地区看，对好意思出口降幅缩窄，对欧盟及新兴市集出口增速上升，对日本、中国香港出口增速下滑。7月入口小幅回升，主因中国加速购买好意思国农产品(000061)。7月中国入口增速-5.6%，较6月回升1.8个百分点；分产品看，农产品和大批商品入口增速较上月上升，而机电产品和高新技巧产品入口同比负增长且较上月下滑，响应好意思国自然在G20峰会中提议减轻对华为零部件的管制，但并未骨子性减轻对华高技术产品的出口管制。

　　异日自然东谈主民币贬值利好出口，但全球经济下行、中好意思贸易摩擦仍制约出口。1）7月全球制造业PMI指数49.3%，认知15个月下滑、认知3个月处于隆替线下；好意思、欧、日制造业PMI分别为51.2%、46.5%和49.4%，分别变化-0.5、-1.1和0.1百分点，欧、日处于荣枯线以下，好意思国认知4个月下滑。2）中好意思贸易摩擦升级，12月15日前，好意思国仍可能对华中国入口约3000亿好意思元商品加征10%关税，这将对中国工作密集型产品出口产生较大影响。

　　（三）战术建议：该降息了

　　经济下行压力加大、全球降息潮、730政事局会议宣告货币战术重回宽松，且汇率破“7”、中枢CPI保捏相识、PPI负增长通缩，标明货币宽松的空间仍是翻开，时机仍是到来。

　　1、730二季度政事局会议对现时场所的基本判断是“现时我国经济发展濒临新的风险挑战，国内经济下行压力加大，必须增强忧患坚决”。时隔半年重提“六稳”；不再提“去杠杆”；强调“财政战术要加力提效，赓续落实落细减税降费战术。货币战术要松紧驾御，保捏流动性合理充裕。”标明货币战术从不雅察期重回宽松，但此次是不一样的宽松，以虚心的结构性宽松为主：资金的流向是“指令金融机构增多对制造业、民营企业的中永久融资”，主如若高端制造和新式基建，明确“不将房地产行为短期刺激经济的技巧”。标明中央将更多地依靠栽植新的经济增长点、扩大奢靡、新式基础设施缔造、城市群、一系列首要绽开、金融供给侧改革等改革的成见来稳增长。（参考《渡劫不一样的宽松——解读730政事局会议精神》，2019年7月31日）。

　　2、货币战术应实施结构性宽松，何时降息降准？货币战术应以我为主，顺从于国内经济场所和改革发展大局。异日定向降准概率较大，辅以TMLF、MLF、再贷款再贴现等结构性货币战术器具，以缓解企业融资难题，处理流动性分层逆境。同期，调低OMO、MLF等战术利率。好意思联储等国际央行降息进一步翻开货币战术空间，中国可能会随行就市裁减战术利率。

　　推动利率市集化，加大金融供给侧结构性改革，赓续买通宽货币到宽信用的信贷渠谈、利率渠谈、资产价钱渠谈以及预期渠谈。1）信贷渠谈：货币战术总量驾御减轻，应时推出降准及降息；激动金融供给侧改革，匹配金融结构与经济结构，构建多端倪、广袒护、有相反的银行体系和信贷市集体系；2）利率渠谈：加速形成LPR在市集利率中的指令作用，裁减实体企业融资试验利率，施展利率渠谈与信贷渠谈的联动效应；3）资产价钱渠谈：深化多端倪老本市集改革，兴隆新经济融资需求；4）资产价钱渠谈：促进房地产市集安谨慎康发展，设立居住导向的住房轨制和长效机制；5）预期渠谈：赓续保捏央行与市集积极深入的相通，强化信任，加强对货币战术传导的积极指令作用。

　　3、促进房地产市集安谨慎康发展，设立居住导向的新住房轨制和长效机制。现时一方面要珍贵货币放水刺激房地产泡沫，另一方面也要珍贵主动戳破引发首要金融风险，训导谋国事用期间换空间。稳地价、稳房价、稳预期，运用期间窗口推住房轨制改革和长效机制。长效机制是我国房地产调控念念路的首要改革，是一种收尾导向的战术瞎想，主要有四个方面：一是夯实城市主体职守，调控主体由中央变为场所，场所政府领有更大的调控自主权，可从各地试验情况开拔，在调控战术器具箱中自主地采取顺应的调控战术组合，因地制宜、精确施策。二是给场所金融、财税、地盘等战术器具箱，中央进行侦察和督查。每岁首由场所给中央上报调控主见，实行月度监测、季度评定、年度侦察。商品房价钱、二手房价钱、房钱、地价指数尽量与CPI同步。三是构建住房的市集体系和保险体系。处理住户住房问题，应该坚捏“低收入靠保险，中等收入靠支捏，高收入靠市集”。四是加速房地产税立法，房地产税是从根源上应答地盘财政、地价推升房价的策略。房地产调控将从以行政措施为主向概括施策转变，包括金融、地盘、财税、住房保险、市集治理等一揽子战术器具。

　　4、最根蒂的是扩大改革绽开，放开市集准入，收复企业家书心，引发新经济、服务业等新的经济增长点。觉得中国投资填塞是伪命题，中国东谈主均GDP仅9700好意思元，仅至极于好意思国的六分之一，况且东西部相反极大，因此投资空间精深，但不是传统的铁公机，而是在新的投资领域：民生领域讲解医疗仍十分枯竭，科技转变领域首要基础性研发仍是短板，城市地上交通四通发扬的同期城市地下管网缔造仍十分落伍——这些都需要环球战术好奇，配上新的机制和新的绽开。

　　5、昔日十年，场所政府、企业、住户束缚加杠杆，空间仍是有限。当今是到了中央政府加杠杆、挪动杠杆的时候了，让微不雅主体随便自如。主要措施包括：大畛域裁减企业和住户税费；作念实社保账户，提高住户社保水平，让住户释怀奢靡；放开汽车、金融、电信、医疗等的行业管制；部分购买存在股权质押风险的企业债务；拿出一部分好资产进行混改等。

　　当务之急是调动场所政府和企业家积极性。比如以高质地发展侦察激励场所政府、设立多端倪老本市集改善中小企业融资等。当今要给父母官员新的激励机制，给民营企业家吃定心丸。

　　每个东谈主都有我方的劫，只可靠我方，修都，渡劫，成长。我命由我不由天。

　　国度也一样，刘易斯拐点、增速换挡、经济L型、结构转型、新旧动能挪动、中好意思贸易摩擦、改革绽开、新常态、新周期、高质地发展——中国经济也在渡劫，破解封印。

　　咱们折服，历程改革转型浸礼之后的中国经济出息将愈加光明！

　　二、金融场所严峻，信贷社融M2下滑，信贷结构变差，货币战术应结构性宽松

　　从总量来看，7月金融数据全面下滑。受实体经济疲软、房地产融资战术收紧等影响，新增社融、信贷畛域下滑。7月新增社融畛域10100亿元，同比减少2103亿元；存量社融增速10.7%，较6月下降0.2个百分点；新增东谈主民币贷款10600亿元，大幅少增3900亿元，创2018年以来单月最大降幅。

　　从结构来看，东谈主民币贷款大幅下降是社融增长的最大连累，单据萎缩、表外融资走弱，专项债融资赓续发力但无可若何。表内融资方面，东谈主民币贷款成为社融增长最大连累。新增东谈主民币贷款8086亿元，同比少增4775亿元。表外融资方面，非标走弱异日进一步承压。7月表外融资大幅萎缩6226亿元，同比多减1327亿元，主要受未贴现银行承兑汇票大幅下降影响。此外，7月银保监会收紧房企相信融资，7月新增相信-676亿元，一改本年捏续正增长态势。估量异日几个月表外融资将会进一步承压。平直融资方面，科创板带动小幅回暖，7月新增企业债券融资、新增股票融资同比分别多增45亿元和418亿元。其他融资方面，专项债融资赓续发力但无可若何。7月新增专项债融资4385亿元，同比多增2534亿元，赓续救济社融增长，但由于专项债提前下发透支，后续专项债融资也将承压。从头增信贷看，企业贷款占比大幅下降，企业中永久贷款依然偏低，住户贷款占比小幅普及，非银贷款占比上升，金融服求实体才能仍有待普及。7月新增企业贷款2974亿元，同比大幅少增3527亿元，占比28.1%，较6月的54.8%大幅下滑。其中，企业中永久贷款占比34.7%，仍彰着低于1季度。住户贷款少增1232亿元，非银贷款多增746亿元。730政事局会议和央行2季度货币战术施行讲述强调，要“指令金融机构增多对制造业、民营企业的中永久融资”。

　　货币战术传导渠谈不畅，宽货币到宽信用战术效果较差。2019岁首，在信贷渠谈与资产价钱渠谈共振影响下，社融和M2增速于触底反弹，呈企稳回升态势，可是现时在多重身分作用下，除预期渠谈外的四大货币战术传导渠谈均不畅：一是信贷渠谈初始承压，受包商银行事件后续影响，中小银行缩表，流动性投放渠谈骨子性收窄，同期近期房地产融资收紧；二是利率渠谈不畅，企业时机融资利率并未下降，下半年利率市集化是否能获取骨子性进展存疑；三是受经济下行压力及房地产调控影响，股市房市捏续低迷，资产价钱渠谈难以施展典质加速器效应；四是汇率渠谈方面仍濒临中好意思贸易摩擦的省略情趣。

　　M1和M2增速双双回落，住户和企业对交游和现款的需求有所下降。7月M2同比增速8.1%，比6月环比下降0.4个百分点。企业进款大幅回落，削弱生意银行货币派生才能。央行拆伙此前认知3个月的货币净投放，央行全口径回笼资金5631亿元。M1增速大幅回落，企业交游需求趋弱。7月M1同比增速3.1%，环比下降1.3个百分点，受房地产销售影响企业交游性现款需求有所下滑。

　　受经济下行、房企融资收紧、专项债后续刊行减少等身分影响，社融增速年内高点或已长远。总量方面，经济下行需求疲软，抑遏信贷投放，融资畛域增速下滑。从供给端来看，银行贷款具有顺周期属性，经济下行周期银行风险偏好低，地盘、厂房等典质物价值着落，银行信贷投放意愿较弱；从需求端来看，行为最大的融资需求方的房地产、基建受战术影响有所萎缩，有用需求不及，投资申诉率下滑，企业假贷意愿减弱。结构方面，房企融资收紧进一步定向紧信用，银行信贷和相信贷款承压，专项债后续刊行减少，难以救济社融增速。从杠杆率看，2019年一季度社融增速远超口头GDP增速推高宏不雅杠杆率，异日将愈加留神结构救援，总量高点已过。

　　货币战术应实施结构性宽松，何时降息降准？货币战术应以我为主，顺从于国内经济场所和改革发展大局。异日定向降准概率较大，辅以TMLF、MLF、再贷款再贴现等结构性货币战术器具，以缓解企业融资难题，处理流动性分层逆境。同期，调低OMO、MLF等战术利率，也不扬弃救援存贷款基准利率概率。目下一年期存贷款基准利率较低，救援空间有限。同期在稳杠杆稳房价稳预期的配景下，调低存贷款基准利率的信号太强。但好意思联储等国际央行降息进一步翻开货币战术空间，中国可能会随行就市裁减战术利率。

　　三、坐褥下滑，玄色、有色及拓荒制造均下行，主因需求疲软和环保限产

　　岁首以来合座上坐褥强于需求，但咱们一直指出“坐褥强于需求难以捏续”。7月工业增多值回落，当月同比创5个月的新低，剔除春节身分，创2009年3月以来新低，主因需求悔怨，奢靡下行、出口低迷。7月工业增多值同比4.8%，较6月下滑1.5个百分点；环比0.19%，创2014年9月以来新低。与微不雅数据和高频数据相印证：1）7月发电量同比增速0.6%，较上月下滑2.2个百分点；2）六大发电集团耗煤量当月同比-13.9%，较上月下滑3.7个百分点；高炉开工率下行；与唐山等部分地区限产关联。3）5月以来挖掘机销售同比大幅回落，7月大、中型挖掘机销售同比为-3%和2%；7月重卡销量约7.6万辆，环比-27%，超出季节性回落幅度。

　　分行业看，玄色金属冶真金不怕火、有色金属冶真金不怕火、非金属矿物成品、金属成品、通用拓荒、专用拓荒、电气机械和盘算推算机工业增多值同相比上月有彰着下滑，仅运输拓荒、医药等少数行业较上月上升。1）受汽车销量大幅下滑影响，7月汽车工业增多值同比增长-4.4%，较6月下滑1.9个百分点，其中新能源汽车产量同比9.1%，较6月大幅下滑41.4个百分点；2）受房地产投资下滑的影响，钢材、有色金属、玻璃产量增速均下滑，同比分别为9.6%、2.6%和5.5%，分别较上月下滑3、3.1和4.2个百分点。非金属矿物成品、玄色金属冶真金不怕火、有色金属冶真金不怕火增多值同比分别为8.7%、10%和10.3%，分别较上月下降0.8、3.7和2.6个百分点。3）通用拓荒、专用拓荒、电气机械和盘算推算机同比分别为0.7%、4%、7.6%和6.1%，分别较上月下滑1.9、1.3、3.7和4.3个百分点。4）运输拓荒和医药行业同比分别为15.7%和7.4%，分别较上月上升1.5和1.2个百分点。分地区看，7月东部、中部、西部、东北地区别别同比增长3%、7.2%、7.1%和2.9%，分别较上月下滑3.1、1.3、0.8和1.4个百分点。东部地区工业坐褥增速较低，且回落幅度大，与东部工业坐褥服务出口关联，受中好意思贸易摩擦升级影响。

　　四、固定资产投资增速回落，房地产投资延续放缓，基建下滑，制造业投资低迷

　　投资放缓与房地产融资全面收紧、专项债净融资同比回落、地盘财政下行、外需低迷、企业盈利增速低等身分关联。1-7月固定资产投资同比增长5.7%，较1-6月回落0.1个百分点。其中，房地产投资累计增速认知3个月下滑，制造业增速略回升但仍低迷悔怨，基建增速下滑。从当月增速看，7月固定资产投资增速5.1%，较6月下滑1.2个百分点。

　　其中，1-7月基建（不含水电燃气）投资同比3.8%，较1-6月回落0.3个百分点；基建（含水电燃气）投资同比2.9%，较1-6月下滑0.1个百分点；1-7月房地产投资同比10.6%，较1-6月下滑0.3个百分点，认知3个月回落，但仍是投资最主要的救济力量；1-7月制造业投资同比3.3%，较1-6月回升0.3个百分点，认知3个月回升但仍低迷。同期，民间固定资产投资同比5.4%，较1-6月回落0.3个百分点。

　　社融、信贷是固定资产投资的最初目的，现时社融增速见顶回落，宽信用战术效果不彰，且受外需疲软、地产融资场所严峻、地盘财政大幅下降和严控场所隐性债务等身分的制约，固定资产投资短期难起。第一，制造业投资总体捏续低迷，主因出口低迷和PPI通缩导致企业盈利下行。第二，房地产投资高位回落、镇静下滑，与房地产融资全面收紧、销售降温、地盘购置大幅负增长关联。第三，异日的基建投资在积极财政作用下（如增发专项债）可能有所反弹，但幅度不大，主因地盘财政大幅下滑，减税降费使得场所政府财政吃紧，场所隐性债务依然严控。

　　五、 房地产融资全面收紧，销售赓续降温，投资延续回落

　　419和730两次政事局会议均强调“房住不炒”，且730政事局会议提议“不将房地产行为短期刺激经济的器具”，近期银行贷款、相信、国际债等地产融资渠谈全面收紧，房地产开发资金开首、销售、地盘购置、新开工、投资等目的纷纷下行。

　　7月房地产销售赓续降温，其中一线销售降温较快。2019年齿首，刚需开释，房地产销售迎来“小阳春”，419政事局会议重申“房住不炒”，5月以来房地产销售快速降温。7月当月房地产销售同比为1.2%，较上月回升3.4个百分点，主因基数效应，剔除基数效应后的试验增速回落。2013-2017年7月环比均值为-31.7%，2018年7月环比为-38.4%，若将2018年基数按历史环比均值救援，7月销售同比变为-8.2%。其中，一线销售降温飞速，7月当月销售增速为8.1%，较上月下滑10.5个百分点；二线城市当月销售同比3.1%，较上月回升0.4个百分点，仍处于低位；三四线城市在昔日两年快速增长后，濒临需求透支和棚改红利阑珊，市集下行压力较大。从累计看，1-7月销售同比为-1.3%，较上月回升0.5个百分点。销售降温的主要原因是战术偏紧，部分刚需已在岁首小阳春开释。分地区看，东部、中部、西部和东北地区商品房销售面累积计同比分别为-4.2%、-0.1%、2.8%和-7.8%，分别较1-6月变化0.4、0.4、0.5和0.5个百分点。

　　7月房企到位资金延续下滑趋势，近期来自住户的预收款仍是救济，国内贷款增速下滑。1-7月房地产到位资金累计同比7.0%，较1-6月下滑0.2个百分点，认知3个月回落。从当月看，7月房企到位资金当月同比5.8%，与上月基本捏平，但较3、4月同比的13.1%和18.4%大幅下滑。其中，国内贷款累计同比9.5%，较上月上升1.1个百分点，但当月同比为16.8%，较上月下滑6个百分点；个东谈主按揭贷款累计同比11.3%，较1-6月回升0.2个百分点，但当月同比12.2%，较上月下降0.2个百分点；自筹资金累计2.8%，较上月下降1.9个百分点，当月同比-7.4%，较上月下降13.8个百分点，主如若近期房地产融资全面收紧。同期，定金及预收款累计同比9.6%，回升0.6个百分点，当月同比12.8%，较上月上升11.7个百分点，体现出房企在加速回款。

　　730政事局会议明确“不将房地产行为短期刺激经济的技巧”，房企融资全面收紧、销售走弱、地盘购置负增长，房地产投资后续将赓续回落，但在补库存、因城施策的救济下仍将保捏一定增速。1-7月房地产投资累计同比10.6%，较上月下滑0.3个百分点；7月当月同比8.5%，较上月下滑1.6个百分点。新开工小幅放缓与前期地盘购置负增长相干。1-7月新开工面累积计同比9.5%，较上月下滑0.6个百分点；7月当月同比6.6%，较上月下滑2.3个百分点。房地产融资收紧促使房企加速施工回款，施工走强成为本月投资的主要救济。1-7月施工面累积计同比9.0%，较上月上升0.2个百分点；7月当月同比15.7%，较上月提高6.2个百分点。同期，紧融资驾御房企拿地，7月地盘购置大幅下滑。1-7月地盘购置面累积计同比-29.4%，较上月回落1.9个百分点；7月当月同比-36.8%，较上月大幅下滑22.6个百分点。房地产去库存任务基本完成，库存至极于2013年末的水平。2015、2016和2017年商品房销售额同比分别为14.4%、34.8%和13.7%，销售面积同比分别为6.5%、22.5%和7.7%，而房地产开发投资增速为1.0%、6.9%和7%，销售大幅逾越投资，库存去化充分。2019年7月商品房待售面积至极于2013年末的水平，同比从2015岁首的24.4%飞速下降至2016、2017、2018年和2019年7月的-3.2%、-15.3%、-11%和-8.4%，救济地产投资。

　　六、制造业投资低迷，高技巧投资相对较快

　　制造业投资略回升但合座低迷，盘算推算机和汽车投资回暖，高技巧投资延续高增长。7月制造业投资当月同比4.7%，较6月回升0.9个百分点；1-7月累计同比3.3%，较1-6月回升0.3个百分点，仍处低位。分行业看，盘算推算机投资上升，1-7月累计同比为10.5%，较1-6月回升2个百分点。纺织、医药和食物制造业投资放缓，累计同比分别为-2.6%、6.9%和-1.4%，较1-6月下滑2.3、1.5和1.8个百分点。高技巧产业投资增长较快，1-7月高技巧制造业和高技巧服务业投资同比分别增长11.1%和11.9%，增速分别快于一谈投资5.4和6.2个百分点。

　　全球经济下行和贸易摩擦升级导致出口受冲击，PPI转负通缩、企业利润承压，企业贷款占比下降、中永久贷款占相比低，下半年制造业投资仍低。第一，全球经济增长放平缓贸易摩擦升级对出口变成负面冲击，好意思国仍有可能在12月15日前对自中国入口的约3000亿好意思元商品加征10%关税。第二，利润最初投资，上半年工业企业利润同比-2.4%，虽因减税降费有所回升，但仍处于较低水平。7月PPI同比-0.3%，环比-0.2%，时隔3年再度落入负区间，且在表里需均悔怨、高基数情形下，工业品通缩压力将捏续，相干企业盈利捏续承压。第三，7月新增企业贷款同比大幅少增3527亿元，占比28.1%，较6月的54.8%大幅下滑，响应企业投资意愿受限。

　　“相识制造业投资”待发力，减税降费需落细落实。730政事局会议强调“有用应答经贸摩擦，全面作念好‘六稳’责任”“指令金融机构增多对制造业、民营企业的中永久融资”“相识制造业投资”。近期发改委、工信部等部委仍是就制造业投资场所、栽植发展制造业集群等开展了调研，诸多利好制造业投资的相干战术正在酝酿。此外，8月份以来，场所发力首要工业形态投资，一批高端制造业和装备制造业形态勾通开工。在减税降费赓续落实、宽信用赓续灵通、相识制造业投资措施骨子落地配景下，估量下半年制造业投资增速有望趋稳，但合座增速偏低。

　　七、 基建投资增速放缓，主要受地盘财政大幅下行、严控场所隐性债务的制约，异日在积极财政战术支捏下反弹，但幅度有限

　　1-7月基建投资（含水电燃气）累计增速为2.9%，较1-7月下滑0.1个百分点；7月当月同比2.7%，较6月当月下滑1.2个百分点，基建投资增速放缓与PMI建筑业新订单下滑、重卡销量回落一致。7月PMI建筑业新订单指数为54.7%，较上月回落1.3个百分点。7月重卡销量约7.6万辆，同比由负转正，主因低基数效应，环比-27%，超出季节性回落幅度。基建投资增速下滑主要受地盘财政大幅下滑，场所政府净融资回落影响。7月场所政府债券净刊行额为4418亿，客岁同期为6515亿；1-7月累计净融资额为2.6万亿，客岁同期为1.9万亿。

　　从细分行业看，铁路媾和路运输投资均下滑。1-7月铁路运输业媾和路运输业投资同比分别是12.7%和6.9%，较1-6月分别下滑1.4和1.2个百分点。铁路方面，自然铁路投资发力较早、带动铁路运输拓荒增多值捏续上升，但2019年铁路投资额主见8000亿，较2018年仅多680亿元，下半年铁路投资增速或将赓续放缓。公路方面，公路投资以场所财政支捏为主，增速彰着落伍于中央财政出资为主的铁路投资，响应大畛域减税后场所财政乏力，支拨潜力不及。此外，近期地产融资受限，地盘购置捏续负增长，与地产形态配套的公路投资相通受连累。1-7月水利、环境和环球设施治理与电热燃气投资分别增长2.6%和0%，较上月回升0.1和0.5个百分点。

　　积极财政战术将支捏基建反弹，但受到地盘财政大幅下降、场所环球财政吃紧和严控隐性债务的制约而反弹幅度有限。新增专项债难以弥补地盘出让收入大幅减少的缺口。一是大畛域的减税降费落地后，场所财政收入同比飞速下行，上半年已有部分省市财政收入负增长，如北京-2.5%、海南-3.1%、重庆-7.8%。二是1-7月地盘成交面积同比-29.4%，其中7月当月同比大幅下滑22.6个百分点至-36.8%，地盘财政收入增速或进一步下行。三是场所政府债务偿债压力较大，隐性债务严控，且本年场所政府专项债已提前下发，后续乏力。1-7月，新增专项债已刊行16862亿元，占当年新增的78%，年内剩余专项债4638亿元。2019年新增专项债畛域为2.15万亿，较2018年增多8000亿元；可是地盘财政增速大幅下降，地盘出让收入在上半年同比下降0.8%，较客岁全年下降25.8个百分点；上半年地盘成交面积-27.5%，由于成交款需在平均半年后升沉成政府收入，下半年地盘出让收入估量为2.6万亿，全年估量5.3万亿元，较2018年净减少1.2万亿，同比-19%。仅议论专项债、地盘出让收入，2019年净减少4000亿。

　　八、奢靡回落，前期汽车需求透支身分消退，异日受住户杠杆率高、休闲率上升、收入下行、股市房市金钱效应弱的抑遏

　　7月社零奢靡增速回落，主因6月“国五”强力去库存透支部分汽车奢靡需求。7月社零奢靡口头增速7.6%，较6月下滑2.2个百分点，试验增速5.7%，较6月下滑2.2个百分点。7月多省市“国六”轨范战术实施，奢靡需求的提前透支连累7月国内销量增速。汽车奢靡同比-2.6%，较6月大幅下滑19.8个百分点。剔除汽车的奢靡后同比增长8.8%，与上月基本捏平，但升级类奢靡增速下行、必需品奢靡增速上升的奢靡结构仍响应出奢靡疲软。

　　从奢靡品类看，1）7月升级类奢靡品增速大幅下滑，化妆品和金银珠宝类商品同比增速分别为9.4%和-1.6%，分别较上月大幅下滑13.1和9.4个百分点。2）受房地产销售低迷影响，7月地产相干行业奢靡有所下滑，音像器材、产品和建筑遮挡材料奢靡同比分别为3%、6.3%和0.4%，分别较6月下滑4.7、2和0.7个百分点。3）必需品奢靡增速稳中有升，粮油食物和饮料增速分别为9.9%和9.7%，分别较上月上升0.1和0.6个百分点。从奢靡区域看，城镇和农村奢靡增速分别为7.4%和8.6%，较上月分别下降2.4和1.5个百分点。

　　异日，经济下行工作压力大、工作质地下降，收入增速下行，股市房市金钱效应较弱，住户杠杆率高挤压奢靡，奢靡赓续承压。1）贸易摩擦对中国出口部门冲击导致工作东谈主员严重流失，据商务部数据，2017年中国总出口拉动工作9129万东谈主，占中国工作东谈主员的11.8%；7月PMI从业东谈主员指数47.1%，仍处于隆替线下，且为十年以来低点，城镇探听休闲率5.3%，较6月上升0.2个百分点；1-7月城镇新增工作东谈主员东谈主数累计847万东谈主，同比-1.5%，从2019岁首初始捏续负增长。2）本年个税改革解任的“累计收入”盘算推算方式，导致个税并非均匀散播在每个月，而是呈现前低后高，月度可专揽收入则“前高后低”，下半年住户个税缴费金额上升、合座可专揽收入增速下行。3）中国住户部门杠杆率捏续上升，2019年一季度已达54.3%，挤压奢靡。4）中好意思贸易摩擦压制老本市集投资者风险偏好，战术努力于“稳房价”，股市房市金钱效应减弱，抑遏奢靡。

　　九、相差口有顷回升，异日受全球经济下行和贸易摩擦影响，“阑珊式”顺差上升

　　7月出口增速上升，主如若对欧盟和东盟出口增速上升、对好意思出口小幅上升，源于出口企业挪动市集以及中好意思落实G20大阪峰会效果。7月中国出口增速3.3%，较6月回升4.6个百分点。分国别和地区看，7月中国对好意思出口降幅小幅缩窄，对欧盟及新兴市集出口增速上升，对日本、中国香港出口增速下滑。7月中国对好意思出口增速-6.5%，较6月回升1.3个百分点；对欧盟、韩国、中国台湾、东盟、印度、巴西和俄罗斯出口增速分别为6.5%、9.3%、19.9%、15.6%、7%、16.7%和3.1%，分别较上月上升9.5、6.3、14.8、2.7、12.6、33.8和8.6个百分点；对日本和中国香港出口增速分别为-4.1%和-15.7%，分别较上月下滑6.4和7.4个百分点。中国对好意思出口略改善在于G20大阪峰会后，好意思方对华110种产品豁免关税。中国对非好意思国度和地区出口回升与出口挪动关联。分出口产品来看，7月工作密集型、机电和高新技巧产品出口同比分别为4.5%、2.9%和-0.2%，分别较7月回升6.2、4.4和1.9个百分点。

　　7月入口小幅回升，主因中国加大肆度购买好意思国农产品，可是好意思国并未骨子性减轻对中国科技产品的出口管制。7月中国入口增速-5.6%，较6月回升1.8个百分点。分入口产品看，7月农产品和大批商品入口同比分别为10.3%和9%，分别较上月上升16.4和3.5个百分点。其中，大豆入口数目及金额同比分别为7.9%和-8%，分别较6月上升33和29个百分点。机电产品和高新技巧产品入口同比分别为-12.3%和-7.9%，分别较上月大幅下滑7.7和1.9个百分点，响应好意思国自然在G20峰会中提议减轻对华为零部件的管制，但并未骨子性减轻对华高技术产品的出口管制。

　　瞻望异日，自然东谈主民币贬值利好出口，但全球经济下行、中好意思贸易摩擦制约出口。1）7月全球制造业PMI指数49.3%，认知15个月下滑、认知3个月处于隆替线下；好意思、欧、日制造业PMI分别为51.2%、46.5%和49.4%，分别变化-0.5、-1.1和0.1百分点，欧、日处于荣枯线以下，好意思国认知4个月下滑。近期全球货币战术减轻，但信得过施展作用仍需期间。2）中好意思贸易摩擦再度发酵，12月15日前好意思国仍可能对自中国入口3000亿好意思元商品加征10%关税，这将对中国工作密集型产品出口产生较大影响。加速产业升级、挖掘非好意思国度和地区出口潜力眉睫之内。3）一系列稳外贸细化措施正酝酿推出，包括更正入口技巧和产品目次、拓展要害零部件和先进技巧拓荒入口多元化渠谈、进一步扩大跨境电商概括历练区试点以及尽快推出第三批入口贸易示范区等。

　　十、步入通缩，PPI同比三年来初次转负，猪周期和猪瘟推升CPI，但非食物CPI下行

　　PPI时隔3年重回负区间走向通缩，现时原油、铁矿石、煤炭等大批商品纷纷着落、黄金大涨、债市收益率下行，全球主要大类资产交游响应经济下行的预期。7月PPI同比-0.3%，环比-0.2%，同比时隔三年之后再度落入负区间。其中，受国际原油价钱着落影响，7月石油自然气开采和石油加工价钱彰着回落，环比分别为-5.4%和-2.4%。煤炭开采价钱环比-1.5%，主因前期各发电厂为应答暑期用电岑岭加大采购，透支本月需求。此外，7月玄色采选环比高潮4.6%，主要受铁矿石供给扰动、成本上升影响，但8月以来，需求悔怨使得螺纹钢价钱彰着着落，房地产融资全面收紧连累地产投资，玄色、水泥价钱可能濒临捏续压力。瞻望异日，表里需疲弱，PPI将进一步通缩，企业盈利承压，民企和中小企业策动问题增多突显。

　　猪肉价钱高潮是CPI抬升的主要推手，结构性卓绝。7月CPI同比2.8%，较上月提高0.1个百分点；环比0.4%，强于季节性。其中，食物和非食物价钱同比分别为9.1%和1.3%，差值创2013年以来新高，结构性通胀特征彰着。7月剔除食物和能源的中枢CPI认知第三个月捏平于1.6%低位，合座通胀场所相识。食物方面，非洲猪瘟及猪周期导致的猪肉价钱高潮仍是CPI上行的中枢驱上路分，7月猪肉价钱环比大涨7.8%，同比高达27.0%。现时猪瘟场所依然严峻，下半年猪肉价钱或将赓续攀升。6月3日，农业农村部和财政部已协调发文为生猪生息企业提供流动资金支捏，相识生猪坐褥意愿；730政事局会议初次提议“保险市集供应和物价基本相识”，讲明中央充分好奇猪价主导的物价波动，将加大战术力度相识物价。此外，时令鲜果巨额上市，生果价钱本月环比着落6.2%，前期生果对物价的推升作用将逐渐消退。非食物方面，讲解娱乐是主要救济项，交通能源是主要连累项。受暑期旅游奢靡蓬勃提振，讲解娱乐价钱环比1.3%，同比2.3%，强于季节性，其中飞机票、旅行社收费和宾馆住宿价钱环比高潮19.3%、8.6%和2.2%。受国际原油价钱着落影响，7月汽油和柴油价钱环比分别着落1.9%和2.0%。原油价钱回落、暑期旅游热不能捏续，后期非食物价钱或将回落。

　　PPI、CPI总体不会对货币战术形成制肘，空间翻开。

　　十一、制造业PMI认知3个月低于荣枯线，中小企业策动贫寒增多

　　PMI略有回升但认知3个月低于荣枯线，需求偏弱，新订单和新出口订单仍在荣枯线下。7月制造业PMI为49.7%，较上月下滑0.3个百分点，认知3个月低于荣枯线。新订单指数为49.8%，较上月回升0.2个百分点，认知3个月低于荣枯线。入口指数47.4%，较上月回升0.6个百分点。7月新出口订单指数为46.9%，较上月回升0.6个百分点，与贸易摩擦好意思方对华豁免110种商品的关税等关联。

　　出厂价钱和原材料价钱之差的负值进一步扩大，相干企业利润承压。7月原材料购进价钱指数为50.7%，较上月回升1.7个百分点；出厂价钱指数为46.9%，较上月回升1.5个百分点。尽管价钱指数均回升，但出厂价钱和原材料价钱指数差值为-3.8%，较上月进一步扩大0.2个百分点。

　　策动预期和采购量指数回升，主因中好意思重启经贸谈判改善企业预期。坐褥策动预期指数为53.6%，较上月回升0.2个百分点。采购量指数为50.4%，较上月回升0.7个百分点。当地期间8月1日，特朗普对中国采购好意思国农产品、谢透顶好意思出售芬太尼等方面抒发不悦，晓喻9月1日起将对自中国入口3000亿好意思元商品加征10%关税。后又晓喻推迟。

　　原材料和产成品库存指数下行，意味着库存仍在收缩，此轮库存周期在经积岁首有顷的复苏后，因需求弱而迟迟未投入主动补库存的闹热阶段，甚而在部分月份出现了库存被迫回补及主动去库存的交汇。原材料和产成品库存指数分别为48.0%和47.0%，较上月回落0.2和1.1个百分点，均低于荣枯线，库存合座收缩。由于需求不彊且价钱有回落压力，主动补库存能源不及。

　　大企业景气度回升，中小企业景气度下滑，小企业新订单、新出口订单和策动预期均下滑，中小企业大多是出口导向和民营企业，响应了出口下行及流动性分层的影响。大型企业PMI为50.7%，比上月回升0.8个百分点，重回荣枯线上方。中、袖珍企业PMI为48.7%和48.2%，分别较上月回落0.4和0.1个百分点。从头订单指数看，大型企业回升，中型企业捏平，袖珍企业下滑。大中小企业7月新订单指数分别为51.1%、49.0%和47.2%，较上月变化0.4、0和-0.2个百分点。其中，小企业新出口订单指数44.1%，较上月下滑1.5个百分点，受贸易摩擦的影响较大。包商银行被采取轻松银行业刚兑，引发银行体系流动性分层，民营和中小企业影响最大。

　　非制造业商务活动指数认知2个月下滑，建筑业景气度略下行，新订单指数有所回落。非制造业商务活动指数为53.7%，较上月下滑0.5个百分点；新订单指数50.4%，较上月回落1.1个百分点。批发业和金融业商务活动指数自然捏续位于彭胀区间，但比上月有所回落，是服务业景气彭胀放缓的主要身分。受房地产投资下行、7月漆黑天气影响，建筑业景气度略下滑。7月建筑业商务活动指数为58.2%，较上月下滑0.5个百分点，但仍处于较高景气区间；新订单指数为54.7%，较上月回落1.3个百分点，与7月专项债净刊行回落一致。

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